從行業(yè)面看，供應(yīng)壓力并未減輕：雖然3月份圓鋼出口量同比增長(zhǎng)，但這種勢(shì)頭很難延續(xù)；3月份國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量同比降幅很小，圓鋼產(chǎn)量更是處于高位；4月上旬重點(diǎn)鋼企粗鋼日均產(chǎn)量環(huán)比大增，而鋼企庫(kù)存降幅明顯收窄。 值得期待的是，河北唐山再次傳來(lái)限產(chǎn)的消息，具體落實(shí)情況還待時(shí)間檢驗(yàn)。可以預(yù)計(jì)的是，當(dāng)下需求端增長(zhǎng)的潛力已經(jīng)有限，后期供應(yīng)端的變化將是影響鋼價(jià)的主要力量?；厥妆局?，華東圓鋼價(jià)格震蕩，并沒有走出明確的方向，而不同市場(chǎng)需求釋放的節(jié)奏有快有慢，價(jià)格也有差異。從宏觀面看，雖然國(guó)際疫情存在反復(fù)，但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于恢復(fù)期，資本市場(chǎng)的恐慌情緒已經(jīng)得到了釋放；從供需面看，目前需求端總體良好，但供應(yīng)端也處于增勢(shì)，在高庫(kù)存現(xiàn)狀下，供需同步回暖將影響去庫(kù)存的力度。綜合來(lái)看，短期內(nèi)全國(guó)圓鋼價(jià)格很難呈現(xiàn)趨勢(shì)性運(yùn)行：上漲是試探，下跌有抵抗。當(dāng)前社會(huì)庫(kù)存高位回落，商家情緒仍有波動(dòng)，周邊鋼廠出貨為主，雖然需求表現(xiàn)不錯(cuò)，但供需矛盾仍將長(zhǎng)期存在。筆者以為，本周鋼價(jià)盤整，既是供給和需求的較量，也是預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的博弈：商家的“算盤”是，減少虧本，漲價(jià)賣貨；客戶的“想法”是，不急不慌，按需下單——二者的“節(jié)拍”有待協(xié)調(diào)。預(yù)計(jì)下周圓鋼現(xiàn)貨價(jià)格還會(huì)窄幅震蕩
         總體來(lái)看，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的弱勢(shì)運(yùn)行超出了市場(chǎng)預(yù)期，但投資和消費(fèi)有所恢復(fù)，降幅收窄。所以從盤面的反應(yīng)來(lái)看，即便下跌，也是有節(jié)制性的回吐，圓鋼價(jià)格整體仍然沒有由紅轉(zhuǎn)綠。目前全球疫情拐點(diǎn)尚未真正到來(lái)，經(jīng)濟(jì)前景不確定以及出口遇阻，國(guó)內(nèi)對(duì)沖政策會(huì)隨之升級(jí)。市場(chǎng)預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)將進(jìn)一步放松貨幣政策，并推動(dòng)約5萬(wàn)億元的額外財(cái)政支出，以刺激需求和支持就業(yè)?？紤]到國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性問題待解，或有別于08、09年全球金融危機(jī)期間推出的一攬子計(jì)劃。后期要關(guān)注降準(zhǔn)或降息的到來(lái)，若預(yù)期兌現(xiàn)，將會(huì)階段性提振市場(chǎng)心，反之則有趨弱的可能。從圓鋼市場(chǎng)本身基本面來(lái)看，目前市場(chǎng)的焦點(diǎn)在于，圓鋼庫(kù)存是否會(huì)保持快速的去化，按當(dāng)前的速度，圓鋼市場(chǎng)的壓力不會(huì)太大。在南方圓鋼市場(chǎng)需求集中放量過后，市場(chǎng)成交在本周有減弱的態(tài)勢(shì)，但北方需求開始發(fā)力，以雄安為代表的地區(qū) 級(jí)別的項(xiàng)目正在快速推進(jìn)當(dāng)中，據(jù)全國(guó)工商聯(lián)本周 數(shù)據(jù)顯示：直屬商會(huì)會(huì)員企業(yè)復(fù)工率達(dá)到80%，復(fù)工企業(yè)的復(fù)產(chǎn)率達(dá)到63%，此外，全國(guó)中小企業(yè)復(fù)工率亦達(dá)到八成以上，后期采購(gòu)需求有望繼續(xù)保持。需要關(guān)注的是，目前六成以上的電爐企業(yè)開始盈利，開工率繼續(xù)回升，長(zhǎng)強(qiáng)板弱的格局也會(huì)引導(dǎo)鋼廠鐵水分配比例向長(zhǎng)材傾斜。據(jù)統(tǒng)計(jì)，4月17日全國(guó)主要地區(qū)樣本鋼廠建筑圓鋼廠內(nèi)庫(kù)存量830.6萬(wàn)噸，比上周下降61.4萬(wàn)噸，環(huán)比下降6.9%；降庫(kù)量與上周相比減少了53.7萬(wàn)噸，降幅與上周相比減緩了4.5個(gè)百分點(diǎn)。因此，圓鋼市場(chǎng)短期雖無(wú)太大的風(fēng)險(xiǎn)，但時(shí)刻保持警惕不可缺少。尤其在圓鋼價(jià)格持續(xù)上破遇阻，階段性見頂跡象漸顯的情況下要特別注意底部的支撐位是不是牢固。下周消息面，周一中國(guó)央行將公布新一期LPR、歐美多數(shù) Markit制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)也將于下周陸續(xù)公布。此外，全國(guó)人大常委會(huì)第十七次會(huì)議將于4月26日至29日在京舉行、唐山限產(chǎn)的執(zhí)行情況等要重點(diǎn)關(guān)注。

   下游需求超預(yù)期，圓鋼庫(kù)存加速去化。上周五大品種圓鋼社會(huì)庫(kù)存下降106.31萬(wàn)噸，降幅環(huán)比上周增加23.25萬(wàn)噸，結(jié)合產(chǎn)量情況來(lái)看，圓鋼下游需求超預(yù)期，圓鋼社會(huì)庫(kù)存去化維持高速；五大品種鋼廠庫(kù)存下降75.94萬(wàn)噸，降幅環(huán)比上上周增加9.78萬(wàn)噸，圓鋼廠庫(kù)快速去化。上周截至到4月9日每日建材成交均值為23.17萬(wàn)噸，較上上周成交均值上升5.04萬(wàn)噸。我們測(cè)算上周圓鋼表觀消費(fèi)量1165.57萬(wàn)噸，創(chuàng)2016年以來(lái)的歷史新高，其中45#圓鋼表觀消費(fèi)量444.01萬(wàn)噸，創(chuàng)出2016年以來(lái)單周消費(fèi)量的新高。從表觀消費(fèi)量上看，目前下游需求旺盛，我們認(rèn)為隨著下游需求的持續(xù)回升，圓鋼庫(kù)存將持續(xù)去化。20#圓鋼產(chǎn)量低位上升，45#圓鋼產(chǎn)量恢復(fù)到往年平均水品。上周五大品種圓鋼產(chǎn)量合計(jì)983萬(wàn)噸，較上上周上升46.77萬(wàn)噸，圓鋼產(chǎn)量持續(xù)回升；但上周圓鋼產(chǎn)量較2016-2019年4年同期產(chǎn)量均值低9.43萬(wàn)噸，圓鋼產(chǎn)量基本恢復(fù)到往年平均水平。分品種看，20#圓鋼由于鋼企檢修的結(jié)束，上周周產(chǎn)量310.04萬(wàn)噸，環(huán)比上升13.58萬(wàn)噸，但仍處于往年同期的 低位；45#圓鋼產(chǎn)量恢復(fù)到往年平均水平。上周由于廢鋼價(jià)格的下跌，電爐在利潤(rùn)好轉(zhuǎn)的情況下開工率快速上升，預(yù)期后期電爐產(chǎn)量繼續(xù)釋放的彈性較小，圓鋼總產(chǎn)量難以繼續(xù)上升。我們認(rèn)為鋼鐵板塊已進(jìn)入重要戰(zhàn)略配置期。判斷在此次疫情結(jié)束之后，一方面是需求端未來(lái)2-3年的需求周期可能因?yàn)榈禺a(chǎn)和基建發(fā)生變化，我們相對(duì)樂觀。同時(shí)中長(zhǎng)期看產(chǎn)業(yè)格局向好，集中度，龍頭議價(jià)權(quán)，競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化。鋼鐵板塊目前處于低預(yù)期、低估值階段。同時(shí)，隨著湖北特別是武漢市的解封，集中的復(fù)工和趕工需求將持續(xù)推高需求，在圓鋼庫(kù)存去化的背景下，需求不足導(dǎo)致的鐵元素過剩邏輯走弱，鋼價(jià)大概率將反彈。我們認(rèn)為當(dāng)前國(guó)內(nèi)疫情逐漸結(jié)束的情況下，增持鋼鐵板塊的機(jī)會(huì)已經(jīng)出現(xiàn)。后續(xù)下游趕工需求、疊加政策預(yù)期的逐步強(qiáng)化將成為板塊大幅反彈的催化劑。
         圓鋼與熱卷之間存在鐵水之爭(zhēng)，利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)卷螺共產(chǎn)企業(yè)鐵水流向轉(zhuǎn)變。對(duì)于大宗商品而言，供給彈性要高于需求彈性，需求主導(dǎo)價(jià)格方向，供給決定變化彈性，利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)企業(yè)生產(chǎn)。理論上而言，剔除轉(zhuǎn)產(chǎn)成本后，若圓鋼利潤(rùn)高于熱卷，鋼廠就會(huì)加大鐵水流向圓鋼，導(dǎo)致圓鋼產(chǎn)量增加，熱卷產(chǎn)量減少，但實(shí)際上，即使熱卷利潤(rùn)不如圓鋼，也不會(huì)促使鐵水流向圓鋼，除非熱卷虧損嚴(yán)重，才會(huì)迫使企業(yè)減產(chǎn)。根據(jù)Mysteel調(diào)研的15家卷螺共產(chǎn)企業(yè)數(shù)據(jù)顯示，3月初開始明顯出現(xiàn)鐵水向圓鋼轉(zhuǎn)移的現(xiàn)象，主要是受疫情影響，熱卷需求疲軟，導(dǎo)致鋼廠利潤(rùn)薄甚至虧損，圓鋼相對(duì)強(qiáng)勁，黑色一度成為避險(xiǎn)金屬，導(dǎo)致圓鋼產(chǎn)量持續(xù)增加，熱卷產(chǎn)量維持 低位，相對(duì)應(yīng)的，產(chǎn)量也會(huì)反作用價(jià)格，抑制價(jià)格的上漲，形成利潤(rùn)→產(chǎn)量→價(jià)格閉環(huán)邏輯，如果圓鋼產(chǎn)量繼續(xù)增加，供給的壓力會(huì)抑制價(jià)格上漲。市場(chǎng)供需決定著價(jià)格，上下游成本約束著價(jià)格的高點(diǎn)與低點(diǎn)，低成本的產(chǎn)品也可能有較高的利潤(rùn)率。從工藝流程上來(lái)看，熱卷成本要比圓鋼高出100-150元左右，由于供求關(guān)系不同，導(dǎo)致圓鋼、熱卷價(jià)格走勢(shì)不同。年前由于熱卷缺規(guī)格導(dǎo)致價(jià)格大幅拉漲，強(qiáng)于圓鋼，卷落差由負(fù)轉(zhuǎn)正，年后由于疫情影響，市場(chǎng)對(duì)于熱卷需求的預(yù)期遠(yuǎn)差于圓鋼，導(dǎo)致卷落差擴(kuò)大。圓鋼與熱卷毛利差從年底的-160元/噸擴(kuò)大到270元/噸，利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)導(dǎo)致圓鋼與熱卷產(chǎn)量差由-80萬(wàn)噸擴(kuò)大到34萬(wàn)噸。根據(jù)Mysteel調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，上周圓鋼消費(fèi)量超去年同期農(nóng)歷水平，本周圓鋼消費(fèi)量為475萬(wàn)噸又突破新高，熱卷消費(fèi)量釋放速度明顯低于圓鋼，且本周增速有所放緩，消費(fèi)量仍低于去年同期水平。

       本周圓鋼需求再創(chuàng)歷史新高，預(yù)計(jì)二季度圓鋼下游需求都將保持較強(qiáng)韌性。在原料端的支撐基本企穩(wěn)后，鋼材供應(yīng)的爬坡仍也將對(duì)利潤(rùn)修復(fù)空間形成限制。一、投資要點(diǎn)：需求階段性爆發(fā)，但高庫(kù)存仍壓制利潤(rùn)。本周是需求觀察窗口期的第二周，圓鋼鋼表需仍然強(qiáng)勁，繼續(xù)創(chuàng)出475萬(wàn)噸的歷史新高。連續(xù)2周的強(qiáng)勢(shì)需求表明今年旺季將是快速去庫(kù)的路徑?，F(xiàn)在圓鋼鋼庫(kù)存比去年同期高75%，到5月底旺季結(jié)束時(shí)，預(yù)計(jì)庫(kù)存會(huì)比去年高30%-40%，高庫(kù)存在后期仍將是常態(tài)。值得注意的是，高庫(kù)存顯然壓制了鋼材利潤(rùn)的上行空間。過去兩年如果出現(xiàn)當(dāng)前的這種供需結(jié)構(gòu)，圓鋼鋼利潤(rùn)會(huì)輕松突破500元，但目前圓鋼鋼利潤(rùn)仍是被壓制在300元附近，還是處于不高的水平。熱卷和冷卷的利潤(rùn)則是從年初持續(xù)走低，中途只經(jīng)歷過2次100元左右的小幅反彈。按照當(dāng)前價(jià)格，熱卷基本沒利潤(rùn)，普通冷卷則處于虧損區(qū)間?？偟膩?lái)說(shuō)，在階段性供需錯(cuò)配和高庫(kù)存壓制共存的情況下，繼續(xù)維持圓鋼鋼在二季度利潤(rùn)小幅擴(kuò)張的觀點(diǎn)，上限為500元左右。 警惕鋼鐵需求大周期頂部拐點(diǎn)的出現(xiàn)。當(dāng)前圓鋼鋼需求強(qiáng)勁，但今年的階段性強(qiáng)勢(shì)需求不能線性外推至全年，我們對(duì)后期鋼鐵需求依然謹(jǐn)慎。地產(chǎn)用鋼需求有較大可能在今年出現(xiàn)頂部拐點(diǎn)，已經(jīng)出現(xiàn)的一些號(hào)值得關(guān)注。自2016Q1，地產(chǎn)開啟一輪超級(jí)去庫(kù)周期，2020Q1則首次出現(xiàn)庫(kù)存的明顯拐頭，地產(chǎn)可能逐漸進(jìn)入供大于求的階段。從短期邏輯來(lái)看，地產(chǎn)商有充分的動(dòng)力在旺季大量推盤來(lái)彌補(bǔ)1-2月的銷售缺失，使得階段性供給達(dá)到甚至超越去年旺季的水平。但整體購(gòu)房需求難回去年水平，當(dāng)前30城大中城市商品房成交面積還趴在過去10年的底部。疫情催化下，地產(chǎn)供大于求的矛盾被提前激化，在居民收入下降，又沒有居民貸政策充分松綁下，三四線城市的購(gòu)房需求將開啟下行，地產(chǎn)供大于求的累庫(kù)拐點(diǎn)會(huì)從今年開始。過去兩年，三四線城市的棚改透支了部分需求，地產(chǎn)累庫(kù)矛盾將對(duì)三四線城市房?jī)r(jià)形成壓力，進(jìn)而形成對(duì)地產(chǎn)銷售、新開工規(guī)模的負(fù)反饋循環(huán)。長(zhǎng)期來(lái)看，地產(chǎn)新開工有持續(xù)下行壓力，地產(chǎn)用鋼需求也將開啟緩慢下行周期。風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情持續(xù)發(fā)酵，國(guó)內(nèi)逆周期調(diào)控力度不及預(yù)期。投資建議：在全球鋼鐵需求下滑的基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)黑色系商品價(jià)格中樞將低于去年。但我們認(rèn)為對(duì)鋼鐵企業(yè)的利潤(rùn)也不于悲觀，在2月份需求停滯、庫(kù)存巨幅累積的巨大壓力下，長(zhǎng)流程企業(yè)圓鋼鋼利潤(rùn) 也有150-200元/噸，已充分反映電爐對(duì)長(zhǎng)流程鋼廠底部利潤(rùn)的支撐。我們預(yù)計(jì)在階段性供需錯(cuò)配下，二季度圓鋼鋼利潤(rùn)環(huán)比有一定上行空間。若后期逆周期調(diào)控力度超預(yù)期，料長(zhǎng)材類鋼企和抗周期性較強(qiáng)的鋼企仍有階段性上行機(jī)會(huì)，建議關(guān)注方大特鋼、三鋼閩光、南鋼股份。